撰文：Lawrence，火星财经

第一部分：比特币矿工抛售压力降至 2024 年以来最低——市场蓄力再创新高？

1. 矿工行为转变：从抛售转向持有

根据加密货币分析平台 Alphractal 的最新数据，比特币矿工抛售压力指标（衡量矿工 30 天内流出量与储备量的比率）已跌破下轨，达到 2024 年以来的最低水平。这一现象表明，矿工正从过去「抛售以覆盖运营成本」的模式转向战略性囤积。

这与 2024 年减半后矿工收入腰斩的困境形成鲜明对比（当时矿工日抛售量从 900 枚增至 1200 枚），但当前市场环境的变化促使矿工调整策略：

• 盈利预期驱动囤积：随着比特币价格近期突破 10 万美元并逼近历史高点，矿工更倾向于持有比特币以等待更高收益，而非短期套现。

• 行业结构性优化：上市公司主导的矿业规模化发展（如 Bitfarms、CleanSpark）降低了低效矿工的退出风险，行业集中度提升缓解了抛压。

• 历史经验借鉴：过去周期中，矿工过度杠杆化和长期持有曾导致流动性危机（如 2018 年熊市），如今更注重短期财务稳定性。

2. 链上数据揭示的市场韧性

Alphractal 的矿工卖压指标显示，当前市场结构与 2024 年初的「恐慌性抛售」截然不同：

• 长期持有者主导：目前持有时间超过 6 个月的比特币占比超 80%，远低于历史周期顶部的短期持有者主导比例 1，为价格提供稳定支撑。

• 交易所储备新低：比特币交易所储备量持续下降，表明市场正处于「高速累积期」，抛售压力被场外交易或机构持仓分散。

• 衍生品市场风险：尽管现货市场稳定，但 10 万至 11 万美元区间存在大量高杠杆多头头寸，若价格波动可能引发数十亿美元级清算潮。

3. 价格走势与未来预期

截至 2025 年 5 月 12 日，比特币价格报 104,250 美元，24 小时涨幅 1%，过去 1 个月累计上涨超 30%。市场对后续走势的分歧焦点在于：

• 技术面信号：RSI（75）显示超买，但 MACD 持续上行；关键支撑位 10,000 美元若失守可能触发短期持有者抛售。

• 宏观变量影响：美联储降息预期（若 2025 年降息超 100 基点）可能为比特币提供「戴维斯双击」机会，但滞胀风险或削弱其避险属性。

• 矿工行为动态：若价格突破 11 万美元，矿工抛售压力可能回升，但当前低抛售水平预示市场或进入「冷静上涨期」。

第二部分：中美贸易协议「实质性进展」背后的市场疑虑

1. 白宫声明与协议轮廓

5 月 11 日，美国财政部长斯科特·贝森特与贸易代表杰米森·格里尔联合宣布，美中贸易谈判取得「实质性进展」，双方就以下领域达成原则性共识：

• 市场准入：中国承诺扩大美国农产品进口，美国部分科技产品关税豁免延长。

• 知识产权保护：建立跨境执法协作机制，降低技术转让壁垒。

• 争端解决机制：设立常设磋商平台以预防贸易摩擦升级。

2. 市场反应与隐忧

尽管官方释放积极信号，但缺乏协议细节导致投资者谨慎乐观：

• 不确定性残留：特朗普政府政策反复性（如 2024 年电子关税豁免「一日游」）削弱市场信任，协议落地前风险资产仍承压。

• 结构性矛盾未解：中美在半导体、人工智能等领域的竞争性政策（如「贸易战 2.0」）可能通过非关税手段延续。

• 流动性影响分化：若协议推动美元指数（DXY）回落，比特币或受益于「反法币」叙事重启；但若谈判破裂引发避险需求，黄金可能分流资金。

3. 全球经济的连锁效应

中美贸易缓和可能带来的系统性影响包括：

• 供应链重塑：协议或加速「近岸外包」趋势，墨西哥、东南亚制造业枢纽地位提升，加密货币跨境支付需求增长。

• 通胀缓解预期：关税削减有望降低美国 CPI 压力，为美联储降息提供空间，间接利好风险资产。

• 地缘风险转移：若中美合作强化，俄乌冲突、中东局势等「替代性危机」可能成为市场波动新源头。

第三部分：双主线交织下的市场博弈与投资策略

1. 比特币与宏观政策的共振

• 利率敏感性与相关性：比特币与纳斯达克指数相关性（0.78）显示其仍未脱离传统风险资产框架，中美贸易协议若提振科技股，比特币或同步受益。

• 矿工行为作为先行指标：历史数据显示，矿工抛售压力触底后，比特币往往进入上行周期（如 2023 年矿工投降后的牛市），当前低抛售水平或预示类似趋势。

2. 风险与机会评估

• 短期波动风险：比特币衍生品杠杆堆积与中美协议细节不明朗可能引发价格震荡，支撑位 10,000 美元成多空分水岭。

• 长期叙事强化：比特币 ETF 日均吸筹量（800 枚）仍高于矿工产出（450 枚），机构化进程抵消部分市场冲击。

结语：复杂市场中的确定性逻辑

2025 年 5 月的全球市场正站在比特币「减半后周期」与中美「贸易关系再平衡」的双重节点。矿工的低抛售压力与白宫的协议进展看似独立，实则共同指向一个核心命题：流动性重构下的资产再定价。无论是比特币突破前高还是中美协议落地，市场终将验证一个真理——在宏观铁幕与加密叙事的碰撞中，只有兼具弹性与效率的资产才能赢得长期胜利。